据报道，AI公司Anthropic在一场面向投资者的闭门会议上表示，2026年第三季度营收为168亿美元。这一数字较上一季度增长约45%，是2025年全年营收的3.6倍以上。不过，与第二季度超过140%的增幅相比，增长势头有所放缓，因此市场关注这会如何影响该公司计划于11月进行的IPO（首次公开募股）估值。
营收增长，增速趋缓
168亿美元的季度营收已经是一个惊人的数字。即便只看它超过2025年全年营收3.6倍这一点，也能看出公司业务规模在一年多的时间里实现了跨越式增长。
不过，投资者关注的不只是规模。第二季度，开发者工具“Claude Code”需求激增，营收较上一季度增长超过140%。随后增幅降至45%。单看数字，增长减速显而易见。
据称，原因之一是夏季工作量减少，而AI处理的文本量单位“token”的消耗也往往随之下降。此外，OpenAI于9月推出了强劲的竞争产品“Astra”，Anthropic则据称直到9月下旬才凭借应对模型“Opus 5.5”扳回一城。这一季度可以说是季节性因素与竞争压力交织的结果。
营收规模和增长势头是用两块不同的仪表来衡量的。即使速度有所下降，跑过的距离也已远超寻常。在IPO路演中，投资者会严密审视这根“速度计”的指针。
推理业务的盈利能力成为AI行业下一个焦点
此次报道中一个不容忽视的数字是利润表现。今年年初至第三季度，调整后营业利润率为11%。公司已连续两个季度按调整后口径实现盈利，现金流据称也为正。
此外，据称第三季度每在计算资源（如服务器和GPU等）上花费1美元，就能带来1.70美元营收。这一数字表明，公司能够通过推理赚钱，也就是向AI模型提问并获得回答的处理过程。在价格竞争持续之际，完成训练的模型仍有望创造利润。这对AI行业来说无疑是个令人鼓舞的信号。
不过，这一利润率是剔除了股票薪酬等大额支出后的“调整后”指标。模型训练成本和人力成本仍然高昂，而开放权重模型（权重公开、任何人都可以使用的模型）也仍有可能取代Claude这类付费模型。较为合理的判断是，公司已经显现出实现盈利的路径。
蒸馏防范措施与价格竞争令营收承压
另一个议题是“蒸馏”。这是一种通过大量收集现有AI的输出、学习其行为来打造自有模型的方法。据称，Anthropic估计其营收中有5%至7%与此类蒸馏有关。
该公司多次对中国AI企业等机构的模仿行为表示担忧，但最近已采取有效的应对措施。据报道，公司已告知投资者，这些措施预计会在短期内压低后续季度的营收。
这是一项短期内会带来阵痛的决定。不过从长远来看，它有望让竞争对手更难追上Claude的质量。放弃眼前几个百分点的营收，以保护模型优势这一资产。这个选择在IPO前夕推出需要勇气，但也体现了公司对业务长期持续能力的重视。
价格竞争带来的压力也不容小觑。与OpenAI、Google等公司的降价战已持续数月，开放模型也在缩小性能差距。在营收增速放缓的阶段，这种竞争环境对估值的影响会更加显著。
IPO估值取决于营收之外的业务持久力
据报道，IPO计划于11月感恩节前进行。这将成为迄今为止衡量投资者对AI热潮热情的最大试金石。
该公司在非公开市场的估值于5月达到9650亿美元。两年前，其估值还不到200亿美元。据称，一些银行业人士曾提出，该公司IPO时的估值可能达到2万亿美元。
不过，据报道，看到此次披露的数据后，一些投资者感到失望。公司没有公布截至9月的年化营收（即将近期营收水平按比例推算至全年）或全年展望，这似乎也加剧了谨慎情绪。据报道，截至7月，公司的年化营收为650亿美元。多位投资者认为，主承销银行可能会将估值预期下调至低于1.5万亿美元的水平。
市场环境也算不上有利。通胀居高不下，借贷成本上升。公众对AI的看法以负面为主，而尚未解决的网络安全风险也依然存在。
即便如此，随着模型性能提升，AI持续渗透日常办公工作，其使用量仍将趋增而非减少，这一点并未改变。关键在于，即使营收增速放缓，能否依然维持足以支撑其巨额估值的利润和竞争力。11月的IPO将成为检验答案的时刻。此外，估值和投资者反应均为基于媒体报道的预测，并非已确认的信息。
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