أفادت تقارير بأن شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic أبلغت مستثمرين، خلال اجتماع مغلق، أن إيراداتها بلغت 16.8 مليار دولار في الربع الثالث من 2026. ويمثل ذلك زيادة بنحو 45% مقارنة بالربع السابق، وأكثر من 3.6 أضعاف إيرادات الشركة خلال عام 2025 بأكمله. لكن وتيرة النمو هدأت مقارنة بزيادة تجاوزت 140% في الربع الثاني، ما يسلط الضوء على أثر ذلك في تقييم الاكتتاب العام الأولي (IPO) المقرر في نوفمبر.
الإيرادات تواصل النمو، لكن وتيرته تهدأ
يُعد رقم 16.8 مليار دولار هائلاً بالفعل كإيراد لربع واحد. كما أن تجاوز الإيرادات 3.6 أضعاف ما حققته الشركة طوال عام 2025 يوضح أن نشاطها انتقل إلى مستوى جديد خلال ما يزيد قليلاً على عام.
لكن المستثمرين لا ينظرون إلى الحجم وحده. ففي الربع الثاني، أدى الطلب المتزايد على أداة المطورين Claude Code إلى نمو تجاوز 140% مقارنة بالربع السابق. ثم تراجع النمو إلى 45%. وعند مقارنة الأرقام وحدها، يبدو التباطؤ جلياً.
ومن العوامل المطروحة أن حجم العمل يتراجع خلال الصيف، ما يميل إلى خفض استهلاك «الرموز» (tokens)، وهي وحدة قياس النصوص التي يعالجها الذكاء الاصطناعي. وإضافة إلى ذلك، أطلقت OpenAI في سبتمبر منتجها المنافس القوي Astra، فيما يُقال إن Anthropic لم تستعد زمام المبادرة بطرازها المنافس Opus 5.5 إلا في أواخر الشهر نفسه. ويمكن النظر إلى الربع باعتباره فترة تضافرت فيها العوامل الموسمية مع المنافسة.
حجم الإيرادات وزخم نموها أمران يقاس كل منهما بمؤشر مختلف. قد تنخفض السرعة، لكن المسافة المقطوعة باتت بالفعل أكبر بكثير. وفي الاكتتاب العام، ستخضع إبرة «مقياس السرعة» لتدقيق شديد.
ربحية الاستدلال تصبح محور التركيز التالي في قطاع الذكاء الاصطناعي
ومن الأرقام التي لا ينبغي إغفالها في التقرير هذه المرة ما يتعلق بالأرباح. فقد بلغ هامش التشغيل المعدل 11% منذ بداية العام وحتى الربع الثالث. وسجلت الشركة أرباحاً على أساس معدل لربعين متتاليين، كما يُقال إن تدفقاتها النقدية إيجابية.
ويُقال أيضاً إن الشركة حققت إيرادات قدرها 1.70 دولار مقابل كل دولار أنفقته على موارد الحوسبة، مثل الخوادم ووحدات معالجة الرسومات (GPU)، في الربع الثالث. ويشير ذلك إلى قدرتها على جني المال من عمليات الاستدلال، أي معالجة الأسئلة الموجهة إلى نماذج الذكاء الاصطناعي وإرجاع الإجابات. فحتى مع استمرار المنافسة على الأسعار، يمكن للنماذج التي انتهى تدريبها أن تدر أرباحاً. وهذا مؤشر مشجع لقطاع الذكاء الاصطناعي.
لكن هامش الربح هذا مؤشر «معدل» يستثني نفقات كبيرة مثل التعويضات القائمة على الأسهم. كما أن تكاليف تدريب النماذج والموظفين مرتفعة، ولا يزال من المحتمل أن تحل النماذج مفتوحة الأوزان، التي تكون أوزانها متاحة للجميع ويمكن لأي شخص استخدامها، محل نماذج مدفوعة مثل Claude. والأدق القول إن الطريق إلى تحقيق الأرباح بدأ يتضح.
إجراءات التصدي للتقطير والمنافسة السعرية تهددان الإيرادات
وثمة مسألة أخرى هي «التقطير»، وهي أسلوب تجمع فيه شركات أخرى كميات كبيرة من مخرجات أنظمة ذكاء اصطناعي قائمة، ثم تتعلم سلوكها لتصنع نماذجها الخاصة. ويُقال إن Anthropic تقدّر أن ما بين 5 و7% من إيراداتها مرتبط بهذه العملية.
لطالما أثارت الشركة مخاوف بشأن تقليد شركات الذكاء الاصطناعي الصينية وغيرها لها، لكنها أدخلت مؤخراً إجراءات فعالة للتصدي لذلك. وأفادت تقارير بأنها أبلغت المستثمرين بأن هذه الإجراءات ستؤدي على الأرجح إلى انخفاض إيراداتها في الأرباع القريبة.
إنه قرار مؤلم على المدى القصير. لكنه قد يجعل من الصعب على المنافسين اللحاق بجودة Claude على المدى البعيد. فالتخلي عن بضعة في المئة من الإيرادات الآنية يحمي ميزة النماذج، وهي أحد أصول الشركة. إنه خيار يتطلب جرأة قبيل الاكتتاب العام، لكنه قد يعكس أيضاً تركيزاً على استدامة النشاط.
كما أن ضغوط المنافسة السعرية ليست هينة. فقد استمر خفض الأسعار في مواجهة OpenAI وGoogle وغيرهما لأشهر، فيما تقلص النماذج المفتوحة فجوة الأداء. وعندما تتباطأ وتيرة نمو الإيرادات، يزداد تأثير هذه البيئة التنافسية في التقييم.
تقييم الاكتتاب العام يتحدد باستدامة النشاط، لا بالإيرادات وحدها
وأفادت تقارير بأن الاكتتاب العام مقرر في نوفمبر، قبل عيد الشكر. ويرى البعض أنه سيكون أكبر اختبار حتى الآن لقياس حماس المستثمرين تجاه طفرة الذكاء الاصطناعي.
بلغ تقييم الشركة في السوق الخاصة 965 مليار دولار في مايو، بعدما كان أقل من 20 مليار دولار قبل عامين. ويُقال إن بعض المصرفيين تحدثوا عن تقييم قدره تريليونا دولار عند الاكتتاب العام.
لكن تقارير أفادت بأن بعض المستثمرين أصيبوا بخيبة أمل إزاء الأرقام الأخيرة. ويبدو أن عدم الكشف عن الإيرادات السنوية المقدرة حتى سبتمبر، أي وتيرة الإيرادات الأخيرة محسوبة على مدار عام، أو عن توقعات العام بأكمله، عزز الحذر أيضاً. وكانت الإيرادات السنوية المقدرة في يوليو قد بلغت، وفقاً للتقارير، 65 مليار دولار. ويرى عدد من المستثمرين أن البنوك الرئيسية المنظمة للاكتتاب قد تخفض توقعاتها للتقييم إلى ما دون 1.5 تريليون دولار.
كما أن ظروف السوق لا توفر دعماً يذكر. فالتضخم لا يزال مرتفعاً، وتكاليف الاقتراض آخذة في الصعود. والآراء السلبية بشأن الذكاء الاصطناعي أكثر شيوعاً من الآراء الإيجابية، فيما لا تزال مخاطر الأمن السيبراني التي لم تُحل قائمة.
ومع ذلك، لا يتغير المسار نحو ازدياد استخدام الذكاء الاصطناعي، لا تراجعه، مع تحسن أداء النماذج وتغلغله في الأعمال المكتبية اليومية. والسؤال هو ما إذا كان نمو الإيرادات سيحافظ على أرباح وقدرة تنافسية تكفيان لدعم تقييم ضخم، حتى مع تباطؤه. وسيكون الطرح العام الأولي في نوفمبر محطةً تتضح فيها الإجابة. وتجدر الإشارة إلى أن التقييمات وردود فعل المستثمرين تظل توقعات تستند إلى تقارير إعلامية، وليست معلومات مؤكدة.
コメント