A empresa de IA Anthropic terá indicado, numa reunião privada com investidores, que as receitas do terceiro trimestre de 2026 foram de 16,8 mil milhões de dólares. Trata-se de um aumento de cerca de 45% face ao trimestre anterior e de mais de 3,6 vezes as receitas de todo o ano de 2025. Ainda assim, o ritmo abrandou em comparação com o crescimento superior a 140% registado no segundo trimestre, e as atenções centram-se no possível impacto que isso terá na avaliação do IPO (oferta pública inicial) previsto para novembro.
As receitas crescem, mas o ritmo de crescimento abranda
Os 16,8 mil milhões de dólares são já uma receita trimestral gigantesca. E o facto de representarem mais de 3,6 vezes as receitas de todo o ano de 2025 mostra que a dimensão do negócio mudou de escala em pouco mais de um ano.
Mas os investidores não olham apenas para a dimensão. No segundo trimestre, a procura pela ferramenta para programadores «Claude Code» disparou, impulsionando um crescimento superior a 140% face ao trimestre anterior. Desde então, o crescimento passou para 45%. Basta comparar os números para perceber que a desaceleração é evidente.
Uma das explicações apontadas é que, durante o verão, há menos trabalho e tende a diminuir o consumo de «tokens», a unidade usada para medir a quantidade de texto processada pela IA. Além disso, em setembro, a OpenAI lançou o poderoso produto concorrente «Astra», e a Anthropic só terá recuperado terreno com o modelo rival «Opus 5.5» no final do mês. Foi, ao que tudo indica, um trimestre em que se conjugaram fatores sazonais e concorrência.
A dimensão das receitas e o ritmo de crescimento são medidos em indicadores distintos. Mesmo que a velocidade diminua, a distância percorrida já é de outra ordem de grandeza. No IPO, o ponteiro deste «velocímetro» será analisado com rigor.
A rentabilidade da inferência é o próximo foco do negócio da IA
Um dado sobre os lucros que não deve passar despercebido nesta notícia é a margem operacional ajustada, que foi de 11% desde o início do ano até ao terceiro trimestre. A empresa terá registado lucros numa base ajustada durante dois trimestres consecutivos e também terá um fluxo de caixa positivo.
Além disso, no terceiro trimestre, a empresa terá gerado 1,70 dólares em receitas por cada dólar gasto em recursos computacionais, como servidores e GPU. É um indicador de que a empresa consegue ganhar dinheiro com a chamada inferência: o processamento que ocorre quando se faz uma pergunta a um modelo de IA e se recebe uma resposta. Mesmo num contexto de concorrência nos preços, os modelos que já concluíram o treino podem gerar lucros. É uma notícia encorajadora para o setor da IA.
No entanto, esta margem de lucro é um indicador «ajustado», que exclui despesas avultadas como a remuneração em ações. Os custos do treino dos modelos e do pessoal são elevados, e continua a existir a possibilidade de os modelos open-weight (com pesos divulgados e acessíveis a todos) substituírem modelos pagos como o Claude. A conclusão mais razoável é que começa a vislumbrar-se um caminho para a rentabilidade.
Medidas contra a destilação e concorrência nos preços abalam as receitas
Outro tema em debate é a «destilação»: uma técnica em que outras empresas recolhem em grande escala as respostas de uma IA existente, aprendem o seu comportamento e criam os seus próprios modelos. Segundo relatos, a Anthropic estima que entre 5% e 7% das suas receitas estão relacionadas com esta destilação.
A empresa tem manifestado repetidamente preocupação com a imitação por parte de empresas chinesas de IA, entre outras, mas recentemente introduziu medidas eficazes para a combater. Segundo relatos, terá dito aos investidores que o impacto dessas medidas deverá reduzir as receitas de um dos próximos trimestres.
É uma decisão que acarreta custos a curto prazo. A longo prazo, porém, poderá dificultar que os concorrentes alcancem a qualidade do Claude. Abdicar de alguns pontos percentuais no imediato para proteger um ativo como a superioridade dos modelos é uma escolha corajosa às vésperas de um IPO, mas também pode ser vista como um sinal de que a empresa dá prioridade à sustentabilidade do negócio.
A pressão da concorrência nos preços também é considerável. A corrida às reduções de preços entre a OpenAI, a Google e outras empresas já dura há vários meses, enquanto os modelos abertos reduzem a diferença de desempenho. Quando o crescimento das receitas abranda, este contexto concorrencial tem um impacto ainda maior na avaliação.
A avaliação do IPO dependerá da sustentabilidade do negócio, para além das receitas
Segundo relatos, o IPO está previsto para novembro, antes do Dia de Ação de Graças. Há quem o considere o maior teste até à data ao entusiasmo dos investidores com o boom da IA.
Em maio, a avaliação da empresa nos mercados privados atingiu 965 mil milhões de dólares. Dois anos antes, era inferior a 20 mil milhões. Segundo relatos, alguns banqueiros chegaram a apontar para uma avaliação de 2 biliões de dólares no IPO.
No entanto, a notícia dos números agora divulgados terá desiludido alguns investidores. A ausência de dados sobre as receitas anualizadas em setembro — ou seja, uma projeção para um ano com base no ritmo recente das receitas — e de uma previsão para o ano completo parece também estar a alimentar a cautela. Em julho, as receitas anualizadas eram, segundo relatos, de 65 mil milhões de dólares. Vários investidores consideram que os bancos coordenadores poderão reduzir as expectativas de avaliação para menos de 1,5 biliões de dólares.
O contexto do mercado também não é favorável. A inflação mantém-se elevada e os custos dos empréstimos estão a subir. Na opinião pública, as perspetivas negativas sobre a IA prevalecem sobre as positivas, e persistem riscos de cibersegurança por resolver.
Ainda assim, à medida que os modelos melhoram, a IA continua a penetrar nas tarefas administrativas do quotidiano, e a tendência é de aumento, não de redução, da sua utilização. A questão é saber se a empresa conseguirá manter lucros e competitividade suficientes para sustentar uma avaliação tão elevada, mesmo quando o crescimento das receitas abranda. O IPO de novembro será o momento de verificar essa resposta. Note-se que as avaliações e as reações dos investidores são perspetivas baseadas em informações noticiadas, não dados confirmados.
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