據報導，AI 公司 Anthropic 在一場不對外公開的投資人會議上表示，2026 年第三季營收達 168 億美元，較前一季成長約 45%，超過 2025 年全年營收的 3.6 倍。不過，相較於第二季超過 140% 的成長幅度，成長勢頭已趨緩，外界關注這會如何影響公司預計於 11 月進行的 IPO（首次公開募股）估值。
營收持續成長，成長率則趨於平穩
168 億美元的營收，作為單季業績已是驚人的規模。若以超過 2025 年全年營收 3.6 倍來看，也可看出這項業務在一年多的時間裡，規模已躍升至全新層級。
然而，投資人關注的不只是規模。第二季受到開發者工具「Claude Code」需求激增帶動，營收較前一季成長超過 140%。如今成長幅度降至 45%。光看數字，減速情況一目了然。
據稱，背後原因之一是夏季工作量減少，而 AI 處理文字量的單位「token」用量也容易隨之下降。此外，OpenAI 在 9 月推出強勁的競爭產品「Astra」，據稱 Anthropic 到 9 月下旬才以對應模型「Opus 5.5」扳回一城。這一季可說是季節性因素與競爭壓力交織的結果。
營收規模和成長勢頭，是由不同儀表衡量的。即使時速下降，行駛距離早已遠超常人想像。到了 IPO 時，這支「速度計」的指針將受到嚴格檢視。
推論的獲利能力成為 AI 業務下一個焦點
這次報導中不容忽視的是獲利數據。自年初至第三季，調整後營業利益率為 11%。據稱，公司已連續兩季在調整後基礎上獲利，現金流也為正。
此外，據稱第三季每投入 1 美元於運算資源（例如伺服器和 GPU 等費用），就能帶來 1.70 美元營收。這項數據顯示，公司能透過推論獲利，也就是讓 AI 模型回答使用者提問的處理過程。即使價格競爭持續，完成訓練的模型仍有望創造利潤。這對 AI 產業而言，無疑是令人振奮的訊號。
不過，這項利潤率是扣除股票薪酬等重大費用後的「調整後」指標。模型訓練費用和人事成本仍然沉重，而開放權重（公開模型權重、任何人都能使用）模型也仍有可能取代 Claude 這類付費模型。比較恰當的說法是，公司已逐漸看見實現獲利的路徑。
防範蒸餾與價格競爭牽動營收
另一個議題是「蒸餾」。這是一種透過大量蒐集現有 AI 的輸出結果、學習其行為，進而打造自家模型的方法。據稱，Anthropic 估計營收中有 5% 至 7% 與蒸餾有關。
Anthropic 一再指出中國 AI 公司等業者的仿製問題，但最近已採取有效的因應措施。據報導，公司告知投資人，這些措施預計會在短期內壓低季度營收。
短期而言，這是個必須承受陣痛的決定。但從長遠來看，預期這會讓競爭對手更難追上 Claude 的品質。放棄眼前幾個百分點的營收，守住模型優勢這項資產。這是在 IPO 前夕推出的艱難選擇，也可視為公司重視業務長期韌性的表現。
價格競爭的壓力也不容小覷。與 OpenAI、Google 等業者之間的降價戰已持續數月，開放模型也正在縮小效能差距。在營收成長趨緩之際，這樣的競爭環境對估值的影響將更為顯著。
IPO 估值取決於營收之外的業務長期韌性
據報導，IPO 預計於 11 月、感恩節前舉行。外界認為，這將成為迄今檢驗投資人對 AI 熱潮抱持多大熱情的最大試金石。
Anthropic 在非公開市場的估值於 5 月達到 9,650 億美元。兩年前，估值還不到 200 億美元。據稱，部分銀行業人士甚至提出 IPO 時估值可達 2 兆美元的看法。
然而，據報導，這次公布的數字讓部分投資人感到失望。公司未公布截至 9 月的年化營收（將近期營收速度換算為全年數字）或全年展望，似乎也加深了市場的審慎態度。據報導，截至 7 月的年化營收為 650 億美元。多名投資人認為，主辦承銷銀行可能會把估值預期下修至低於 1.5 兆美元。
市場環境也稱不上有利。通膨居高不下，借貸成本上升。大眾對 AI 的看法以負面居多，尚未解決的網路安全風險也依然存在。
即便如此，隨著模型效能提升，AI仍持續深入日常行政工作，使用量也會增加而非減少。關鍵在於，即使營收成長放緩，能否維持足以支撐高估值的獲利能力與競爭力。11月的IPO將是驗證答案的時刻。另需注意，估值與投資人反應是根據報導所作的預測，並非確定資訊。
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